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近日，九號機器人有限公司（以下簡稱“九號機器人”）作為全球智能短交通和服務(wù)類機器人領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。這家集“首家發(fā)行CDR”、“紅籌架構(gòu)”、“小米生態(tài)鏈企業(yè)”、“智能出行獨角獸”等多個標(biāo)簽為一體的企業(yè)在申報期的2016年至2018年卻連續(xù)三年虧損，累計虧損約26億元！如此虧損的企業(yè)為何還能獲得資本的青睞？他的產(chǎn)品和技術(shù)在未來市場又將有多大的空間？下面我們將細(xì)細(xì)分析。
雷軍模式的企業(yè)，市場也會認(rèn)賬嗎？
九號機器人于4月17日披露在科創(chuàng)板發(fā)行存托憑證的招股書。對于市場來說，這家新申報的科創(chuàng)板企業(yè)十分特殊。一是因為，這是繼和艦芯片之后又一家巨虧的企業(yè)；二是因為這是首家申請在科創(chuàng)板上市的紅籌企業(yè)，CDR、特別表決權(quán)、B股等新鮮字眼首次出現(xiàn)于科創(chuàng)板招股書上。
從歷史來看，九號機器人成立于2012年。雖然成立時間較短，但是在過去7年的時間里，它卻收獲業(yè)內(nèi)眾多大咖加持。
小米、順為、紅杉、intel等精品投資人均對其青睞有加。截至申報稿簽署日，紅杉資本旗下的Sequoia持有九號智能16.80%A類股股份，對應(yīng)表決權(quán)比例為7.83%。小米系下的投資機構(gòu)Shunwei和People Better均分別持有九號智能10.91%A類股股份，對應(yīng)表決權(quán)比例均為5.08%；Intel持有九號智能3.32%A類股股份，對應(yīng)表決權(quán)比例為1.55%。此外，紅杉資本中國創(chuàng)始人沈南鵬也位于九號智能的董事會名單。
不過，即使陣容強大，但九號機器人仍難掩連年巨虧的事實。招股書顯示，九號機器人2016年-2018年實現(xiàn)凈利潤-15,760.42萬元、-62,726.81元和-179,927.81萬元，公司扣非前凈利潤存在大額為負(fù)的情況主要是由于優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券會計處理造成，報告期內(nèi)公司經(jīng)營收入和業(yè)績持續(xù)增長，整體評估價值上升，導(dǎo)致優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券公允價值相應(yīng)上升，使得各期分別形成公允價值變動損失21,158.34萬元、58,873.05萬元和235,279.23萬元。
這樣的數(shù)據(jù)大家可能會很詫異，但是這其實很雷軍。去年在港股上市的小米和美團等獨角獸企業(yè)。2018年5月，小米集團披露招股書沖刺港股，其“虧損上市”引發(fā)熱議。2017年高達(dá)-540億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動，使得小米當(dāng)期凈利潤虧損439億元人民幣，而剔除這一非經(jīng)營數(shù)據(jù)的經(jīng)調(diào)整非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則利潤達(dá)到53.6億元。
雖然小米、美團等案例已給公眾上了一課，說明 “可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”如何導(dǎo)致“明虧實盈”，但市場仍單純以“凈利潤”單一指標(biāo)判斷企業(yè)價值。這樣一來，小米、九號機器人等高成長性企業(yè)的高估值，反倒變成了企業(yè)賬面虧損的源頭，導(dǎo)致市場上唱衰的輿論成為主流，不禁讓人啼笑皆非。
目前，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股已發(fā)展為境外比較成熟的一種融資方式，也受到國內(nèi)眾多互聯(lián)網(wǎng)、科技類企業(yè)的采用，如小米上市前就曾進行過9輪融資，美團點評不下6次，九號機器人也經(jīng)歷過5輪。隨著更多科技類企業(yè)向科創(chuàng)板“沖刺”，此類因公司估值提升而導(dǎo)致“虧損上市”的情況也將愈發(fā)常見?；蛟S，是時候改變單一的企業(yè)價值判斷方式了。但是如果市場不買賬，未來是否可期？
同時，九號機器人在招股書中列示了十家競爭對手，只有一家名稱中包括“機器人”，無疑有誤導(dǎo)投資者之嫌。更為關(guān)鍵的是，電動平衡車、滑板車不符合我國的機動車安全標(biāo)準(zhǔn)，也不在非機動車產(chǎn)品目錄內(nèi)。根據(jù)《道路交通安全法》（2011）明確規(guī)定，“滑行工具”不具備路權(quán)，不能在非機動車道上行駛，更不能駛?cè)霗C動車道，只能在封閉的小區(qū)道路和室內(nèi)場館等地方使用。不僅想問，未來這個產(chǎn)品難道要銷往印度市場么？
208億估值因何而來？技術(shù)創(chuàng)新源于收購
這家做平衡車和滑板車，從事消費品行業(yè)，又沒多少知名度的九號機器人，竟然自我估值達(dá)208億。如果說這個電動平衡車、滑板車有多高技術(shù)含量，那應(yīng)該是體現(xiàn)在軟件上，估計有個牛逼的控制軟件，至于硬件生產(chǎn)，是不會很難的，我們來看下它的固定資產(chǎn)情況：
42億年收入、一百多萬臺的年產(chǎn)量，機器設(shè)備不到兩千萬，我們再來看看它的設(shè)備清單：
都是幾萬、幾十萬一條的，跟小作坊配置沒啥區(qū)別，跟汽車廠商的完全不是一個量級，由此可見，九號機器人的生產(chǎn)過程并不復(fù)雜。只能算家代工為主的工廠。
不少人指出，九號機器人雖然理論上掛著“科創(chuàng)板”的頭銜，但實質(zhì)上更像一家“小米系”的代工廠。從其招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，為小米定制的平衡車、滑板車成為九號機器人最大的收入來源，該項目營收占據(jù)整體營收的57.3%，而且提供的均價僅為市場均價的80%，公司在小米“金主”面前定價能力明顯較弱。
我們通過主要客戶就能夠看清它的業(yè)務(wù)實質(zhì)
公司在其招股書中也提到了單一客戶依賴風(fēng)險。九號機器人表示，未來若與小米集團商業(yè)合作出現(xiàn)惡化、或者小米集團自身經(jīng)營的穩(wěn)定性、經(jīng)營策略發(fā)生變化而導(dǎo)致公司不再采購，這也可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
從其自主品牌分銷來看，線下營收占比從此前的40%下降至15%；而線上品牌分銷占比依舊不足3%。業(yè)內(nèi)人士點評稱，九號機器人更像是一家代工企業(yè)，最大的代工客戶是小米、其次是國際大客戶的定制生產(chǎn)，最后才是自主品牌的生產(chǎn)。
據(jù)知情人猜測，九號機器人對外宣稱的頂尖研發(fā)技術(shù)很可能是收購而來。招股書并未披露未提曾收購行業(yè)龍頭，但對投資者的判斷非常重要。九號機器人是由兩名79和80年出生的北航畢業(yè)生于2014年創(chuàng)建，據(jù)說是從2012年開始創(chuàng)業(yè)，在此之前這個行業(yè)就已存在，行頭開創(chuàng)者是賽格威（Segway），一家國外公司，賽格威創(chuàng)立于1999年，擁有全球最頂尖的研發(fā)技術(shù)，行業(yè)核心專利多達(dá)400余項。2015年，九號機器人收購了賽格威，獲得了它的專利、技術(shù)、品牌及歐美銷售網(wǎng)絡(luò)。
主要體現(xiàn)在兩個方面
一.可衡量九號機器人的技術(shù)是否主要靠收購取到，被收購方的研發(fā)團隊到目前的留存狀況，九號機器人自身是否具備持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品能力，這個對判斷公司投資價值非常重要。
二.收購花了多少錢，與公司預(yù)期估值208億差距有多大，如果只有208億的零頭，公司要說出不是把A股股民當(dāng)韭菜割的原因。
綜上：九號機器人主營產(chǎn)品平衡車離機器人有一定的跨度，不排除通過收購實現(xiàn)跨界。但是我們可以很清楚的得出如果從單純的賬面和投入看，存在行業(yè)及市場和技術(shù)的風(fēng)險，大家選擇需謹(jǐn)慎。
